2018年10月，中遠(yuǎn)海控披露了合并東方海外后的首次財(cái)報(bào)。前三季度業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期，凈利潤(rùn)下滑68.47%，扣非后虧損3.83億元。顯然，在貿(mào)易摩擦疊加燃油漲價(jià)的大背景下，中遠(yuǎn)?？孛媾R巨大的業(yè)績(jī)壓力。
除業(yè)績(jī)下滑之外，中遠(yuǎn)?？剡€面臨著債務(wù)膨脹帶來(lái)的巨大財(cái)務(wù)壓力。注意到，截至2018年三季末，中遠(yuǎn)海控借款高達(dá)900億，其中短期負(fù)債占比超過(guò)一半。這給公司帶來(lái)樂(lè)高達(dá)23億元的利息支出。
2019年關(guān)稅開(kāi)征，貨運(yùn)量萎縮是大概率事件。在這種情況下，中遠(yuǎn)海控這艘大船將如何面對(duì)風(fēng)浪？
收購(gòu)未改善短期盈利債務(wù)壓力已經(jīng)顯現(xiàn)
2018年10月30日，中遠(yuǎn)?？匕l(fā)布三季報(bào)，這也是收購(gòu)東方海外后的首次并表。
前三季度，中遠(yuǎn)海控實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入821.3億元，同比增長(zhǎng)21.5%；凈利潤(rùn)8.63億元，同比下滑68.47%。非經(jīng)常性損益高達(dá)12.46億元，扣非凈利潤(rùn)-3.83億元，業(yè)績(jī)不及市場(chǎng)預(yù)期。
根據(jù)公司披露的信息，營(yíng)收增長(zhǎng)主要來(lái)自合并的東方海外。如果剔除東方海外國(guó)際的影響，前三季度集裝箱及航運(yùn)相關(guān)業(yè)務(wù)收入662億元，同比僅增長(zhǎng)1.73%。
雖然并購(gòu)擴(kuò)大了公司的營(yíng)收規(guī)模，但是由于前三季度集裝箱運(yùn)價(jià)的下跌以及燃油價(jià)格的上漲，部分對(duì)沖了公司的利潤(rùn)。
短期內(nèi)業(yè)績(jī)并未有實(shí)質(zhì)改善，而收購(gòu)帶來(lái)的財(cái)務(wù)壓力已經(jīng)顯現(xiàn)。
中海遠(yuǎn)控對(duì)東方海外的收購(gòu)為純現(xiàn)金收購(gòu)，為此背上了44.51億美元短期借款，導(dǎo)致利息支出大幅增長(zhǎng)，極大蠶食了公司的利潤(rùn)。
2018年前三季度，中海遠(yuǎn)控財(cái)務(wù)費(fèi)用高達(dá)19.47億元，同比增幅48.68%。其中利息支出就高達(dá)23.04億元，同比增加8.44億元。
賬上的巨量負(fù)債正是這幾年激進(jìn)并購(gòu)的后果。2016年前后集運(yùn)業(yè)進(jìn)入最低谷，全球眾多集運(yùn)公司出現(xiàn)虧損，這也給巨頭提供了難得的并購(gòu)窗口期。中遠(yuǎn)?？鼐褪菑哪菚r(shí)開(kāi)始，大手筆買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)，到處收購(gòu)集運(yùn)及港口碼頭。
由于中遠(yuǎn)海控長(zhǎng)期業(yè)績(jī)不佳，很難通過(guò)股權(quán)融資，只能通過(guò)借債籌集資金。
從公開(kāi)資料可以看到，2007年以來(lái)，10年間公司沒(méi)有進(jìn)行過(guò)增發(fā)。2017年10月份發(fā)起一份129億元定增案，其中控股股東承諾認(rèn)購(gòu)50%，目前仍在進(jìn)行中。
而公司負(fù)債近幾年在迅速膨脹，尤其是2018年以來(lái)，各項(xiàng)負(fù)債均出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。截至三季末，短期負(fù)債增加了352.64億元，達(dá)到462.04億元；長(zhǎng)期負(fù)債增加了139.63億元，達(dá)到440億元。除此之外，2018年4季度還發(fā)行了40億元的中期票據(jù)。
目前公司的資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)飆升到75.87%。借款高達(dá)900億，其中短期負(fù)債占比超過(guò)一半，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債已經(jīng)高達(dá)157.97億元。這樣的債務(wù)結(jié)構(gòu)顯然是有風(fēng)險(xiǎn)的。
從流動(dòng)比率和速動(dòng)比率來(lái)看，公司短期內(nèi)面臨著極大的償債壓力。公司三季末流動(dòng)比率僅有0.67，速動(dòng)比率僅有0.58。
現(xiàn)在唯一能“解渴”的就是實(shí)施中的129億元定增案了，如果這項(xiàng)定增順利落地，估計(jì)財(cái)務(wù)壓力會(huì)得到緩解。
貿(mào)易摩擦疊加油價(jià)上漲集運(yùn)企業(yè)前景并不樂(lè)觀
根據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)，2018年前三季度運(yùn)費(fèi)低迷，SCFI(運(yùn)價(jià)指數(shù))均值同比下跌5%，其中歐洲航線(xiàn)下跌9%；美西航線(xiàn)下跌9%。但是自進(jìn)入7月以來(lái)，運(yùn)費(fèi)明顯回升，第三季度SCFI運(yùn)價(jià)均值環(huán)比上漲17%，其中歐洲航線(xiàn)平均運(yùn)價(jià)環(huán)比上漲15%；美西航線(xiàn)平均運(yùn)價(jià)環(huán)比大幅上漲59%。
而第三季度，中遠(yuǎn)海控集裝箱航運(yùn)業(yè)務(wù)貨運(yùn)量為673.33標(biāo)準(zhǔn)箱，較去年同期增加43.8%；前三季度合計(jì)貨運(yùn)量為1602.27標(biāo)準(zhǔn)箱，同比增加22.41%。碼頭業(yè)務(wù)完成港口吞吐量3081.1萬(wàn)標(biāo)準(zhǔn)箱，同比增長(zhǎng)11.1%；前三季碼頭業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收49.54億元，同比增66.4%。
隨著2019年關(guān)稅的生效，上半年貨運(yùn)量的萎縮是大概率事件。整個(gè)市場(chǎng)運(yùn)力還在保持著較快增長(zhǎng)，根據(jù)Alphaliner統(tǒng)計(jì)，截至2018年9月底，全球集裝箱船隊(duì)運(yùn)力同比增長(zhǎng)6%，前一年這個(gè)數(shù)字是2.9%。未來(lái)航運(yùn)市場(chǎng)價(jià)格勢(shì)必再度承壓。
中美貿(mào)易摩擦究竟會(huì)對(duì)公司造成多大影響，引用一個(gè)官方數(shù)字。在2018年上半年業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上，中遠(yuǎn)海控總經(jīng)理王海民給出過(guò)具體數(shù)字，“單從中遠(yuǎn)海運(yùn)集運(yùn)來(lái)看，目前中美間貿(mào)易摩擦對(duì)貨量的影響占公司總運(yùn)量的2%~3%，但是如果后續(xù)2000億美元的25%懲罰性關(guān)稅落地，可能會(huì)影響總貨量的10%”。
不過(guò)行業(yè)內(nèi)顯然要悲觀的多，2018年12月，波羅的海國(guó)際航運(yùn)公會(huì)(BIMCO)警告，對(duì)于集運(yùn)市場(chǎng)而言，盡管2018年的狀況已足夠令人失望，但2019年的形勢(shì)只會(huì)更糟，其根源或?qū)⑹琴Q(mào)易停滯和產(chǎn)能過(guò)剩。
另一個(gè)不確定因素是燃油價(jià)格，2018年前三季度，船用燃油價(jià)格不斷攀升，新加坡380CST燃料油平均單價(jià)同比上漲34.5%，燃油導(dǎo)致的運(yùn)價(jià)上漲，顯著蠶食了公司的毛利。
