隨著南北船旗下3家上市公司全部停牌，資本市場對南北船整合的預(yù)期猜想。市場對改革預(yù)期再度升溫，而關(guān)注軍改、混改以及央企改革預(yù)期和進(jìn)度變化則成為業(yè)內(nèi)的共識。
南北船整合引猜想
目前隨著第三批混改試點(diǎn)名單即將落地的呼聲再起，軍工無疑再次成為市場關(guān)注國改的重點(diǎn)。據(jù)了解，“南船”是第一批“6+1”央企混改試點(diǎn)企業(yè)之一。中金公司等券商機(jī)構(gòu)一度將2017年定調(diào)為“南船”混改的關(guān)鍵年。在今年初，“南船”就初步提出了混改實(shí)施原則：優(yōu)先選擇在純民品、競爭性強(qiáng)的業(yè)務(wù)領(lǐng)域進(jìn)行積極混改;持續(xù)做好資產(chǎn)證券化工作，把握好時機(jī)和節(jié)奏、提高凈資產(chǎn)收益率;優(yōu)先支持人力資本和技術(shù)要素占比較高的相關(guān)單位開展員工持股試點(diǎn)工作。
其實(shí)，自2011年起，南北船各自內(nèi)部整合就沒停歇，大連造船基地、上海長興造船基地、廣州龍穴造船基地內(nèi)部造船廠不斷整合重組。近期，南北船(中船重工集團(tuán)通常稱為北船，中船工業(yè)集團(tuán)通常稱為南船，原同屬于中國船舶工業(yè)總公司)兩大集團(tuán)下屬的3家上市公司已全部停牌，引發(fā)資本市場對南北船整合的預(yù)期猜想。
其中中國船舶、中船防務(wù)雙雙發(fā)布公告，9月26日收到公司控股股東中國船舶工業(yè)集團(tuán)公司通知，其正在籌劃重大事項(xiàng)，可能涉及本公司資產(chǎn)重組，公司于9月27日起停牌。另一家中國船舶重工集團(tuán)下的中國重工，早在5月31日就停牌籌劃重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)。8月15日，公司公告擬引入八名投資人以債權(quán)或現(xiàn)金的方式對公司全資子公司大船重工、武船重工進(jìn)行增資，合計(jì)投資金額為218.68億元。9月13日，公司再次公告擬發(fā)行股份購買八家外部投資者持有的大船重工42.99%股權(quán)和武船重工36.15%股權(quán)。
據(jù)研究人士介紹：“目前推測‘南船’推進(jìn)國企改革及未來可能會出現(xiàn)的‘南北船合并’等事項(xiàng)做鋪墊。”南船或被北船集團(tuán)吸收合并成為業(yè)內(nèi)的共識。目前南船集團(tuán)業(yè)務(wù)板塊十分清晰，其主要業(yè)務(wù)及資產(chǎn)以軍工為核心，可分為船舶造修、海洋工程、動力裝備、機(jī)電裝備、信息控制、物流、金融服務(wù)七大產(chǎn)業(yè)。與北船集團(tuán)相比，南船集團(tuán)業(yè)務(wù)主要圍繞船舶造修展開，其船舶配套主要為民船產(chǎn)業(yè)，其業(yè)務(wù)市場程度較高，因此南船集團(tuán)業(yè)務(wù)不如北船集團(tuán)多元化。目前上市公司平臺僅有中國船舶、中船防務(wù)、中船科技三家。而南船集團(tuán)造船廠、造機(jī)廠眾多，資產(chǎn)注入并無體制障礙。另外，南船集團(tuán)旗下科研院所多個已改制完成，未來相關(guān)資產(chǎn)注入上市公司平臺后將提高集團(tuán)整體資產(chǎn)證券化率。從北船來看，北船資產(chǎn)整合提前布局，或?qū)⒅鲗?dǎo)合并后產(chǎn)業(yè)方向，即北船提出十大業(yè)務(wù)板塊各有一個上市公司平臺。按照集團(tuán)的規(guī)劃，每個產(chǎn)業(yè)方向?qū)⒂幸粋€控股的上市公司平臺。另外，胡問鳴董事長明確表示“十三五”期間集團(tuán)的資產(chǎn)證券化率將從40%提高至70%。當(dāng)前集團(tuán)資本運(yùn)作十分頻繁，未來新能源板塊與軍貿(mào)物流板塊或率先實(shí)現(xiàn)相關(guān)資產(chǎn)上市，而其他業(yè)務(wù)板塊如電子信息與智能裝備、機(jī)電裝備等體外仍有大量優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)尚可注入。
高負(fù)債率下債轉(zhuǎn)股需求迫切
目前，北船下屬上市公司中國重工率先推出了轉(zhuǎn)債股方案。再來看南船集團(tuán)，在民船行業(yè)蕭條的背景下，南船集團(tuán)下屬的船舶建造企業(yè)經(jīng)營情況也面臨較大壓力。根據(jù)公開信息，中船工業(yè)集團(tuán)也在醞釀市場化債轉(zhuǎn)股事項(xiàng)。據(jù)中船工業(yè)集團(tuán)官網(wǎng)2017年4月27日報(bào)道，集團(tuán)與建設(shè)銀行在上海簽署降杠桿暨市場化債轉(zhuǎn)股合作框架協(xié)議。從數(shù)據(jù)也可以看出，2017年中報(bào)顯示，中國船舶負(fù)債率68.8%，中船防務(wù)負(fù)債率72.65%，與中國重工的69.09%相差無幾。而2017年中報(bào)有息負(fù)債率中國重工30.43%，中國船舶49.96%，中船防務(wù)48.85%，后兩者遠(yuǎn)高于中國重工。
從3家停牌重組的船舶公司來看，債轉(zhuǎn)股需求迫切。目前國企大多面臨去杠桿壓力，債轉(zhuǎn)股成為國企改革中落實(shí)“三去一降一補(bǔ)”的重要抓手，中國重工也不例外。截至2016年年底，公司資產(chǎn)負(fù)債率為68.74%，接近制造企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率70%的警戒線。中國重工客觀上需要通過有效方式降低資產(chǎn)負(fù)債率，優(yōu)化公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。根據(jù)公告，中國重工債轉(zhuǎn)股操作分為兩步：8月15日，公司公告信達(dá)資產(chǎn)、東方資產(chǎn)分別與中國重工簽署《債轉(zhuǎn)股協(xié)議》，以標(biāo)的公司或標(biāo)的公司合并報(bào)表的附屬企業(yè)的金融機(jī)構(gòu)貸款債權(quán)向標(biāo)的公司增資，投資金額合計(jì)70.3億；國資風(fēng)投基金、國企結(jié)構(gòu)調(diào)整基金、中國人壽、華寶投資、招商平安資產(chǎn)、國華軍民融合發(fā)展基金分別與中國重工簽署《投資協(xié)議》，約定分別以現(xiàn)金對標(biāo)的公司進(jìn)行增資，投資金額合計(jì)148.3萬，標(biāo)的公司所獲現(xiàn)金增資用于償還債務(wù)。而在9月13日，公司公告擬發(fā)行股份購買八家外部投資者持有的大船重工42.99%股權(quán)和武船重工36.15%股權(quán)。因此來看，中國船舶、中船防務(wù)債轉(zhuǎn)股需求更加迫切。
關(guān)注海洋防務(wù)、艦船電子類資產(chǎn)整合的投資機(jī)會
分析人士指出，北船集團(tuán)在設(shè)計(jì)、配套占據(jù)絕對地位，南船僅參與建造及部分艦船電子配套，船廠和設(shè)計(jì)所、配套廠之間難以形成高效的溝通，因此南北船合并可改善研制現(xiàn)狀，降低溝通成本。南北船合并的投資機(jī)會主要在于海洋防務(wù)、艦船電子類資產(chǎn)整合。從海洋防務(wù)整合來看，重點(diǎn)關(guān)注江南造船、滬東中華資產(chǎn)注入。目前南北船集團(tuán)體外仍有大量優(yōu)質(zhì)的海洋防務(wù)軍品資產(chǎn)，其中包括北船集團(tuán)的渤船集團(tuán)（核潛艇總裝），還有大量軍工科研院所生產(chǎn)性資產(chǎn)，南船集團(tuán)的江南造船（超大型、大型水面艦艇總裝）、滬東中華（中大型水面艦艇總裝等）、桂江造船（導(dǎo)彈艇、軍輔船等）等。
與注入中船防務(wù)相比，江南造船注入中國重工更有利于軍船產(chǎn)品整合，提高艦船整體研制水平。與中船防務(wù)相比，中國重工與艦船總體設(shè)計(jì)所合作更為密切、溝通更順暢，軍船產(chǎn)品更為相似，因此管理更具優(yōu)勢。另外，在再融資新規(guī)之下，中國重工市值占優(yōu)。
從艦船電子整合帶來的投資機(jī)會來看，中電廣通成長可期。中電廣通未來或?qū)⒊蔀槟媳贝瘓F(tuán)艦船電子惟一平臺，除了明確將注入的長城電子裝備公司以外，艦船電子類資產(chǎn)主要集中于北船科研院所（包括726所、715所、722所、723所、716所等）、部分雷達(dá)、通信等設(shè)備生產(chǎn)單位，以及南船集團(tuán)系統(tǒng)院、九江精密所等。
艦船電子類裝備約占艦船研制費(fèi)用15%~20%，未來中電廣通的市值將超過中國動力。南北船集團(tuán)中已經(jīng)改制完成的科研院所資產(chǎn)有望率先注入到上市公司平臺。由于再融資新規(guī)出臺，中電廣通的資產(chǎn)注入可能需花費(fèi)較長的時間段完成，因此，其投資機(jī)會可持續(xù)關(guān)注。
